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【一季度经济数据点评】经济增速平稳,一季度开局良好

明明债券研究团队 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券…

明明债券研究团队
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事项
2018年4月17日,国家统计局公布3月经济数据,一季度国内生产总值198783亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%,与预期6.8%和前值6.8%持平。2018年1-3月规模以上工业增加值同比增长6.8%,低于预期的6.9%和前值的7.2%;3月规模以上工业增加值同比增长6%,低于预期的6.3%。1-3月城镇固定资产投资同比增7.5%,低于预期7.7%和前值7.9%。1-3月社会消费品零售总额同比9.8%,高于预期和前值9.7%;3月社会消费品零售总额同比10.1%,高于预期9.7%和前值9.4%。1至3月份,全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%。对此,我们点评如下:




评论
2018年经济平稳开局,消费继续领跑经济增长
一季度国内生产总值198783亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%,与预期6.8%和前值6.8%持平。从产业上看,服务业保持较快增长,第一产业和第二产业也有所增长。1-3月第三产业增加值112428亿元,增长7.5%。第一产业增加值8904亿元,同比增长3.2%;第二产业增加值77451亿元,增长6.3%。
中国2018年一季度GDP198783亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%,与预期6.8%和前值6.8%持平。但环比略低于预期,2018年第一季度GDP环比增长1.4%,预期1.5%,前值1.6%。2018年经济运行开局平稳,原因如下,一季度工业企业生产稳中有升,3月份服务业保持较快增长和社消增速加强。
需求结构继续改善,消费贡献八成。从支出法看,一季度末,消费对GDP增长的贡献率为77.8%,高于2017年4季度的58.8.2%,继续领跑国内生产总值增长。2018年一季度投资保持增长,一季度固定资产投资同比增7.5%。进出口增速有所放缓,一季度进出口同比增9.4%,贸易顺差3262亿元,比上年同期收窄21.8%,对GDP增长的贡献率由正转负。投资和净出口对GDP增长的贡献率之和由2017年4季度末的41.2%降至22.2%,这进一步证明了消费的强势回归,社会需求逐步复苏。
平减指数有所下降,居民消费价格略有上涨。一季度GDP平减指数同比增速3.01%,较2017年4季度的3.96%有所下降。同期全国居民消费价格略有上涨,同比增加2.1%,涨幅较去年同期扩大0.7个百分点,上涨原因主要是居住价格上涨。另外,一季度工业生产者出厂价格同比上涨3.7%,比上月回落0.6个百分点。
经济结构继续优化,第三产业、消费拉动增长。据统计局数据,一季度,第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为61.6%,高于第二产业25.5个百分点。最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%,高于资本形成总额46.5个百分点。由于消费比投资稳定,我国经济增长的稳定性在逐步提高。
工业生产不及预期,受季节影响较大
2018年1-3月规模以上工业企业增加值同比增长6.8%,不及预期6,9%和前值7.2%。3月规模以上工业增加值同比增长6%,低于预期的6.3%和前值6.2%。季度增长虽不及预期,但2017年一季度工业增加值增速也均为6.8%的高基数。3月工业增加值数据表现有所回落,一是去年3月工业增加值同比增加7.6%的高基数影响,二是今年春节较晚,3月份工业企业仍在持续恢复中,预计4月会有较大回升。
从三大行业看,3月增速回落,但一季度工业生产良好。3月份,采矿业增加值同比下降1.1%,制造业增长6.6%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%,增速均低于去年同期。但一季度数据来看,除了制造业小幅下降0.4个百分点外,其他两大行业增速均提升。采矿业一季度整体同比增长0.9%,比去年同期加快3.3个百分点,有所回升。电力、热力、燃气及水生产和供应业受去年高基数影响,3月增速下降,但一季度仍然增长10.8%,高于去年同期的8.9%。
分行业看,3月份表现前三的为计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业和医药制造业,同比增速为12.8%,11.4%和9.8%,汽车制造业依然保持较快增长,到达9.5%,排在第四。增长较快的行业与去年同期基本相同。从主要产品产量看,去产能效果显著,原煤产量2.9022亿吨,较去年小幅下降1.3%。钢材产量上升4.2%,水泥产量为1.5443亿吨,同比大幅下降15.6%,平板玻璃下降5.2%。制造业升级趋势显现,工业机器人增加34.4%,新能源汽车产量大幅增长105.3%。新能源发电量增加,3月发电量同比仅增长2.1%,水电发电量略有下降,但风力和太阳能发电度数分别增长30.6和27.9%。
制造业有所回落,地产投资向好,民间投资增长加快,基建回升空间较大
从累计数据看,1季度全国固定资产投资累计同比增长7.5%,相较预期值及前值分别降低0.2和0.4个百分点,比2017年一季度下降2.04个百分点。固定资产投资增速回落主要受基建和制造业投资增速下降拖累,房地产业投资和民间固定资产投资增速均有上升。预计随着一季度后,工业企业的回暖和基建投资的加量,固定资产投资有很大的回升空间。地产和民间投资今年也将保持良好态势,共同带动今年固定资产投资回升。
受高基数和季节影响,制造业投资增速回落。1-3月份制造业投资增长3.8%,较前值回落0.5个百分点。导致增速下滑的首先是去年的高基数,受制造业复苏和供给侧改革带来产品价格上升影响,去年一季度制造业投资大幅上升5.8%。其次是今年春节较晚的季节因素。从高频数据看,高炉开工率虽不及去年同期,但春节后持续改善,至今仍处于持续上升状态。最后,由于钢铁等工业品价格涨势有所放缓等因素,1-2工业企业利润增速较去年同期有所下降,也一定程度降低了制造业投资。
地产投资大幅超预期,房地产销售量价同跌。从投资端看,1-3月份,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,增速比1-2月份提高0.5个百分点,比去年同期高出1.3个百分点,大幅超过市场预期,也创下了三年来的新高,但与我们前面的观点相吻合,此前我们在《债市启明系列20180410—地产消费属性增强,需求不弱》提到提出了两个证据证明今年的房地产投资不会太弱,随着库存的下降,地产企业会加大投资力度。而住宅投资增长13.3%,增速提高1个百分点,占房地产开发投资的比重为69.1%,也说明了地产投资也一定程度说明投资受消费需求的拉动。销售端,商品房销售面积延续下滑态势,创下16年以来的新低,销售额增长有较大回落,增速回落4.9个百分点,住宅销售额下降4.3个百分点达到11.4%,商品房销售量价同跌,或是受到今年密集发布的房地产调控政策的影响。
民间投资增长加快。1-3月民间固定资产投资累计增速8.9%,前值8.1%,增速上升0.8个百分点,比去年同期加快1.2个百分点。表明国家提高民间固定资产投资的政策已取得一定成效,民间固定资产投资回升至阶段性高水平。
基建投资有所回落,回升空间较大。1-3月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长13%,增速比1-2月份回落3.1个百分点。其中,水利管理业投资增长10.1%,增速回落2.8个百分点;公共设施管理业投资增长13.4%,增速回落2.2个百分点;道路运输业投资增长18.9%,增速回落0.2个百分点;铁路运输业投资下降5.1%,回落1.7个百分点。基建投资的下降一方面受今年春节假期较晚,基建投资尚未开始进入密集期,另一方面受去杠杆和对地方政府融资监管的加强,资金来源受限。随着一季度后基建投资发力和地方政府债券、专项债券发行的增加,基建投资回升的空间较大。
消费超预期,消费升级拉动消费增长,网上消费持续上升
3月份,社会消费品零售总额29194亿元,同比名义增长10.1%,高于预期9.7%和前值9.4%,扣除价格因素实际增长8.6%。从环比看,3月份社会消费品零售总额比1-2月增长0.7%。一季度社会消费品零售总额90275亿元,同比增长9.8%,比去年同期增长10.0%稍低,但好于预期。1-3月份,全国网上零售额19318亿元,同比增长35.4%。网上消费持续增长,实物商品网上零售额14567亿元,增长34.4%,比去年同期加快3.3个百分点,占社会消费品零售总额的比重从去年同期的12.4提升至16.1%,对消费的拉动作用增长。伴随着居民收入的提高,与消费升级有关产品消费增长较快。与1-2月份相比,金银珠宝类和化妆品类增速上升。3月份,化妆品类消费同比增长为22.7%,一季度同比增长16.1%。金银珠宝和日用品类3月分别同比增长20.4%和16.9%。一季度汽车消费增长,虽然3月份同比增速下降到3.5%,但显然是受2017年3月汽车消费高基数的影响,一季度汽车消费同比仍然增长7.4%明显好于去年,
调查失业率首公布,失业率略有下降,达到预期。
失业调查率将在全面、准确、及时反映我国宏观经济运行情况、劳动力市场资源配置状况、服务宏观管理和科学决策方面发挥重要的作用。1至3月份,全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%,分别比上年同月下降0.2、0.4和0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率分别为4.9%、4.8%和4.9%,分别比上年同月下降0.1、0.2和0.1个百分点。无论是全国还是31个大城市,调查失业率都略有下降,今年两会提出“城镇调查失业率5.5%以内,城镇登记失业率4.5%以内”,公布的数据也在预期目标内。
债市策略
总体来看,经济增速保持平稳,增速并不弱。今年年初我国GDP保持平稳增长,工业增加值受高基数和季节因素影响,增速有一定回落。而制造业和基建投资增速下滑主要受季节因素影响,预计后续回升空间较大,地产投资超预期,与我们此前的判断比较吻合。调查失业率在目标以内,就业形势稳定。对于债券市场,我们认为目前十年期国债到期收益率将逐步回到3.8%的中枢。
中信证券明明研究团队

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《2018年一季度经济数据点评及债市分析》。
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